La amenaza a largo plazo de OpenAI es significativa

Los ingresos por búsquedas de la empresa podrían disminuir a largo plazo debido a los nuevos modelos de IA

Por Oliver Rodzianko

Resumen

• La diversificación de Google hacia la IA mitiga los riesgos para los ingresos de búsqueda de competidores como OpenAI, Anthropic y Perplexity con una CAGR EV prevista del 11,17% durante la próxima década.
• Las herramientas impulsadas por IA como ChatGPT plantean desafíos, pero el crecimiento interanual del 35 % de Google Cloud y las inversiones en infraestructura de IA de 13 mil millones de dólares refuerzan su posición como líder a largo plazo en múltiples casos de uso de IA.
• Con un margen EBITDA conservador del 35% y un margen de seguridad del 11,24%, mi modelo de valoración respalda una calificación de Compra, pronosticando un valor empresarial en diciembre de 2034 de 5,79 billones de dólares.

Google (GOOGL, Financial) se está posicionando como líder en IA, invirtiendo fuertemente en su infraestructura para mantener su posición dominante. Sin embargo, la amenaza a sus ingresos por búsquedas tradicionales ya ha surgido, impulsada principalmente por OpenAI y otros modelos desarrollados por empresas como Anthropic con su Claude AI. Como resultado, anticipo un cambio en la composición de los ingresos de Google durante los próximos 10 años. Afortunadamente, mi modelo de valoración indica un margen de seguridad para la inversión del 11% en este momento.

Análisis operativo

Muchos usuarios están familiarizados con ChatGPT de OpenAI, que ha revolucionado la navegación por Internet. Sin embargo, algunos lectores pueden tener una experiencia limitada con la tecnología, ya que la Búsqueda de Google sigue dominando el mercado de la navegación por Internet. En agosto de 2024, Google tiene una participación dominante del 90,48% del mercado mundial de motores de búsqueda. A pesar del auge de las herramientas basadas en inteligencia artificial, los motores de búsqueda tradicionales como Google han mantenido un tráfico estable o incluso aumentado. Por ejemplo, el tráfico de Google creció un 1,4% entre mayo de 2023 y mayo de 2024.

ChatGPT ha ganado una popularidad excepcional desde su lanzamiento, llegando a 100 millones de usuarios en dos meses. Para noviembre de 2024, se estima que tendrá 180,5 millones de usuarios, con 100 millones activos semanalmente. Sin embargo, a pesar de su popularidad, sólo alrededor del 16,45% de los usuarios de motores de búsqueda tradicionales también utilizan plataformas de inteligencia artificial como ChatGPT.

Dado que todavía estamos en las primeras etapas del desarrollo de ChatGPT y OpenAI, creo que existe un potencial significativo para que la dinámica actual cambie a favor de OpenAI en el largo plazo. Este cambio podría representar la mayor amenaza a largo plazo para el negocio de Google. En el tercer trimestre de 2024, la Búsqueda de Google y los servicios relacionados generaron 49.385 millones de dólares en ingresos, lo que representa aproximadamente el 55,9 % de los ingresos totales de la empresa de 88.300 millones de dólares para el trimestre. Dadas las tendencias actuales, no es improbable que la participación de Google Search en los ingresos totales de la empresa pueda caer por debajo del 50% en los próximos cinco a diez años.

Además de OpenAI, otros modelos de IA están ganando rápidamente importancia, incluidos Claude y Perplexity AI de Anthropic. Anthropic ha establecido asociaciones estratégicas, en particular con Amazon Web Services, que proporciona la infraestructura de nube principal para entrenar sus modelos de IA. Anthropic se centra en el desarrollo de una familia sólida de sistemas de IA diseñados con un fuerte énfasis en la seguridad y la innovación impulsada por la investigación.

Perplexity AI, por otro lado, está transformando la investigación académica tradicional a través de herramientas avanzadas que mejoran la recuperación de datos y la eficiencia de la recopilación de fuentes. Estas innovaciones permiten a los usuarios recopilar y analizar información de forma más eficaz que nunca.

Estas plataformas de IA ofrecen capacidades que superan significativamente las de la Búsqueda de Google en muchos aspectos. A medida que estas tecnologías evolucionen, anticipo que muchos usuarios ocasionales de la Búsqueda de Google reconocerán y harán la transición a la funcionalidad avanzada de estos modelos basados ​​en IA.

Se prevé que el mercado mundial de la IA crecerá hasta aproximadamente 3.680 mil millones de dólares para 2034. Las asociaciones de OpenAI con empresas como Microsoft permiten una integración perfecta de las capacidades de la IA en plataformas como Bing, lo que aumenta el potencial de interrupción del modelo de búsqueda tradicional de Google. Además, si las plataformas de inteligencia artificial pueden ofrecer soluciones publicitarias más específicas y efectivas, esto podría afectar el principal flujo de ingresos de Google procedente de la publicidad relacionada con las búsquedas.

En respuesta, y como parte de su estrategia de crecimiento más amplia, Google ha estado invirtiendo fuertemente en IA. La administración considera que la inversión insuficiente en IA es un riesgo mayor que la inversión excesiva, y asignó 13 mil millones de dólares en gastos de capital, principalmente para infraestructura de IA, solo en el tercer trimestre de 2024. Google también ha introducido AI Overviews para proporcionar a los usuarios resúmenes completos de consultas de búsqueda generados por AI. Además, el modelo Gemini representa los últimos avances de Google en grandes modelos de lenguaje, destinados a mejorar la precisión y relevancia de la búsqueda. Sin embargo, Gemini actualmente carece de la madurez y las características de ChatGPT, que sobresale en consultas avanzadas relacionadas con código y capacidades multimodales. Si bien el modelo Gemini Ultra ha superado a ChatGPT en varios puntos de referencia académicos relacionados con el razonamiento y la comprensión, la evidencia anecdótica sugiere que ofrece menos utilidad práctica para una amplia gama de casos de uso profesionales y personales.

Análisis de valoración

Google tiene unos ingresos totales en los últimos 12 meses de 339.859 millones de dólares. La compañía tiene una tasa de crecimiento de ingresos a cinco años del 21,3% y una tasa de crecimiento de ingresos a un año del 17%. Sin embargo, dada la saturación del mercado y la amenaza de nuevos participantes en la navegación por Internet a través de IA, pronostico una tasa de crecimiento anual de ingresos del 12,5% durante los próximos 10 años. Por lo tanto, mi estimación de los ingresos totales de la empresa en diciembre de 2034 es de 1,104 billones de dólares.

La compañía tiene una línea de tendencia del margen EBITDA que ha ido disminuyendo con el tiempo; sin embargo, dada la probable expansión del margen relacionada con las integraciones de IA que crean una fuerza laboral más eficiente, anticipo que Google puede tener un margen EBITDA de entre 35% y 40% para diciembre de 2034. Para ser conservador, usaré un margen EBITDA terminal del 35%. Por lo tanto, mi previsión para el EBITDA de la empresa en diciembre de 2034 es de 386.271 millones de dólares.

La compañía tiene una relación EV-EBITDA mediana a 10 años de 17,3; Como su expansión de margen en el futuro se verá eclipsada por tasas de crecimiento probablemente más lentas, usaré 15 para mi múltiplo terminal. Por lo tanto, mi pronóstico para el valor empresarial de Google en diciembre de 2034 es de 5,794 billones de dólares. Dado que el valor empresarial actual es de 2,01 billones de dólares, esto indica una CAGR del valor empresarial del 11,17% en 10 años.

El coste de capital medio ponderado de Google es del 9,99%, con una ponderación de capital del 98,67% y una ponderación de deuda del 1,33%, con un coste de capital del 10,12% y la deuda del 0,85% después de impuestos. Al descontar mi pronóstico para el valor empresarial de la empresa en diciembre de 2034 durante 10 años a una tasa de descuento igual a su costo de capital promedio ponderado, el valor empresarial intrínseco actual implícito es de 2,236 billones de dólares. Como el valor actual de la empresa es de 2,01 billones de dólares, mi cálculo muestra un margen de seguridad para la inversión del 11,24%.

Contraanálisis

Como demuestra mi modelo de valoración, a pesar de los riesgos que plantea ChatGPT de OpenAI, sigo siendo optimista a largo plazo con respecto a las acciones de Google. Es una de las mayores participaciones de mi cartera, principalmente debido a su sólido crecimiento y su atractiva valoración. Google continúa diversificando su oferta de productos más allá de la búsqueda, expandiéndose hacia la computación en la nube, el hardware y tecnologías emergentes como vehículos autónomos y soluciones de atención médica. Esta diversificación contrasta con el enfoque concentrado de OpenAI en los modelos de IA. Si bien este enfoque puede proporcionar mitigación de riesgos, también conlleva la posible desventaja de que Google sea un “experto en todo, maestro en ninguno”.

La evidencia de la fortaleza actual de Google, a pesar de los desafíos recientes, se puede ver en la sólida demanda de sus servicios en la nube. Los ingresos de Google Cloud aumentaron un 35 % año tras año en el tercer trimestre de 2024, impulsados ​​por su infraestructura de inteligencia artificial y sus soluciones de inteligencia artificial generativa, que han atraído a una gran cantidad de desarrolladores y empresas. Por lo tanto, no se debe subestimar el posicionamiento de la empresa en IA. Si bien sus ingresos por búsquedas tradicionales pueden enfrentar presión, es probable que la diversificación y la penetración efectiva de Google en otros servicios de inteligencia artificial compensen cualquier pérdida de ingresos.

Conclusión

Según mi análisis, la amenaza a los ingresos de la búsqueda tradicional de Google por parte de OpenAI es significativa en este momento. Sin embargo, dada la fuerte diversificación de Google y su posición como probable líder a largo plazo en múltiples casos de uso de IA, espero que su composición de ingresos evolucione a medida que surjan nuevas oportunidades de mercado y las preferencias de los consumidores cambien gradualmente hacia modelos de IA para la navegación por Internet. Según mi modelo de valoración conservador, la empresa ofrece un margen de seguridad del 11% para la inversión, lo que me lleva a asignar una calificación de Compra/Superior a sus acciones.